量化投資系列之多因子策略--1.概述

金融二級市場是一個高度復雜的非線性動態系統，投資標的價格的變化既有內在的規律性，同時也受到市場、經濟和非經濟等諸多因素的影響。下面我會介紹幾個概念，然后闡述多因子策略與這幾個概念之間的關系。

1. 量化

量化投資這個概念大家應該都或多或少聽過，就是用代碼、程序自動化地發出買賣指令，進行投資標的交易，這個投資標的可以是股票，也可以是期貨、期權等。量化投資的對立面就是主觀投資，就是行業分析員通過自己的研究給出推薦的投資標的，然后投資經理進行抉擇，我們通常所買的一些公募基金，它的運作模式是“投資經理 + 行業分析員”的模式。

多因子策略就是一種量化選股策略，就是如何用代碼高效、自動地選擇優質股票，其他常見的量化策略還有：統計套利、期貨CTA策略等。

2.? ?一級市場 V.S. 二級市場

這里，首先解釋一下，什么是一級市場，什么是二級市場。以我們常見的公司股票、股權交易為例，如果我們直接與公司進行股權交易，比如PE、VC等直接從標的公司購買公司股權，進行股權投資，這就屬于一級市場行為；如果我們與股票持有者進行買、賣，比如我們在證券交易所進行股票交易，這就屬于二級市場行為。

本文所講的多因子策略，就是用程序在二級市場買、賣股票，從而獲取自身的最大收益。

3. 超額收益(阿爾法收益)

我們的股票投資組合所獲的收益，一般可以粗略地分為兩部分：貝塔收益和阿爾法收益。貝塔收益可以看作承擔市場風險所帶來的收益，我們可近似地認為該收益就是大盤指數的收益，因為大盤指數是基于市場上大量股票的收益率計算得到的，它是能夠代表市場的整體收益情況的。比如常見的滬深300指數，就是包含了A股市場中市值大、流動性較好的300只股票。

當我們從自身的收益中，將系統性風險(貝塔收益)分離出去后，就能夠獲得自身的超額絕對收益(即阿爾法收益)。這種獲取阿爾法收益的策略通常被稱為阿爾法策略。目前國內市場上最常見的股市阿爾法對沖策略，其通常利用選股、擇時等方面的技術，尋找具有穩定超額收益的股票組合，通過股指期貨等衍生工具來分離貝塔，進而獲得與市場相關度較低的阿爾法收益。即采用“現貨多頭＋期貨空頭”的方法，一方面建立能夠獲取超額收益的投資組合的多頭頭寸，另一方面建立股指期貨的空頭頭寸以對沖現貨組合的系統風險，從而獲取正的阿爾法絕對收益。

具體來說，步驟分為：

A.? 我們通過多因子策略選擇優質的、強于市場表現的股票投資組合，然后調倉買進這些股票；

B.? 在期貨市場，賣空股指期貨，比如滬深300指數所對應的股指期貨(IF期貨)，從而將貝塔收益剝離出去。當然根據投資組合風格的不同，我們還可以選擇中證500指數期貨(IC)進行對沖。當我們忽略期貨的升、貼水后，股指期貨的收益率與股指收益率認為是近乎相等的。

C.? 最終我們獲得收益即為阿爾法超額收益。

4. 多因子模型

以上，我們分別從量化、二級市場、超額收益這3個角度對多因子策略進行了闡述，多因子模型的基本原理是采用一系列的因子(也就是特征)作為選股標準，滿足這些因子的股票則被買入，不滿足的則賣出。其主要優點是能夠綜合各方面信息得出一個優化結果。按照樣本窗口的選擇方式、有效因子的選擇和因子權重的設定方法，可以將多因子模型分為靜態多因子模型和動態多因子模型。

靜態選股模型的建模機制僅使用固定窗口期中的樣本，代入選股模型中擬合，估計因子權重（回歸系數），然后對全部樣本外數據采用相同因子和權重預測下一期收益率。靜態模型簡單易行，具有一定的穩健性，但是由于市場是變化的，風格是輪動的，而靜態模型過于僵化，不能根據市場的當前狀況調整自己的風格，而且，靜態多因子模型在設置因子權重時，許多權重的設定都是依賴于經驗與主觀的偏好，因而難以發揮各個因子的優勢。

動態選股模型的建模機制則與靜態模型不同，該模型每次在對當前時期股票收益率進行預測后，都要重新選擇樣本區間，重復模型擬合過程，然后計算出相應的因子權重，并算出下一期收益率的預測值。相較于靜態模型，動態模型的選股機制能夠對復雜多變的股票市場做出及時的反應，從而能夠更加貼近市場的最新變化。目前市場上的多因子模型都是動態選股模型。

下期我們會從因子的分類出發，介紹各類因子的意義和使用方法。

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